Разворот тенденции на рынке зерна

По нашим прогнозам, предложение зерна на мировом рынке останется на рекордно высоких уровнях в маркетинговом 2019 году – около 2,8 млрд т., однако ввиду продолжающего роста населения и урбанизации в пограничных регионах конечные запасы сократятся на 9% г/г, до 440 млн т. Как следствие, по нашим расчетам, мировые цены поднимутся на 5–7% г/г с десятилетних минимумов, при этом наш базовый сценарий предполагает рост на 2–3% г/г в среднесрочной перспективе. Черноморский регион приобрел решающее значение для мировой торговли, а Россия и Украина входят в тройку крупнейших экспортеров с потенциалом зарубежных поставок по 46 млн т каждая в маркетинговом 2019 году. В России урожай может сократиться до 115 млн т по сравнению с рекордными 135 млн т в прошлом году, однако это тоже будет внушительным результатом. Быстрый торговый оборот благоприятно сказывается на внутренних ценах, в связи с чем мы прогнозируем их рост на 5% г/г в 2018 г. после падения на 20% г/г в 1к18.

По нашим расчетам, потребление мяса в России в 2018 г. увеличится на 5% г/г, в результате чего сократится избыточное предложение мяса птицы и повысится инвестиционная привлекательность строительства новых мощностей в сегменте свиноводства. На горизонте трех лет едва ли появится потребность в импорте, поэтому, как мы полагаем, крупнейшие игроки в сегменте животноводства будут искать возможности для экспорта своей продукции по мере смягчения санитарных требований и улучшения торговых отношений со странами Азии, особенно с Китаем. Мы полагаем, что в 2018 г. цены на мясо птицы подрастут на 3% г/г, а цены на свинину останутся на уровне предыдущего года. Прогноз по свинине исходит из того, что цены в 1к18 упали на 10–15% г/г, но восстановятся в последующие периоды благодаря росту стоимости основных кормовых компонентов и ослаблению национальной валюты. В Украине МХП расширяет базу зарубежных покупателей мяса птицы (сейчас в ней более 60 стран) и укрепляет спрос на новые объемы.

Мы позитивно оцениваем перспективы сектора на предстоящий сельскохозяйственный год. Согласно нашему базовому сценарию, финансовые результаты значительно улучшатся после падения в 2018 маркетинговом году. В частности, МХП по итогам 2018 г. может показать скорректированную EBITDA в размере около 450 млн долл., повторив внушительный результат предыдущего года, а Кернел и Русагро могут увеличить EBITDA на 25% г/г и 15% г/г соответственно на фоне более низкой базы сравнения и повышенной волатильности бизнеса. Все три компании строят новые производственные мощности в своих основных сегментах, благодаря чему объемы выпуска должны возрасти в общей сложности в 1,5–2 раза. Значение коэффициента EV/EBITDA 2018п в целом для сектора, по нашим расчетам, в следующем году снизится с 6,0x до 4,8x. В настоящий момент по всем трем анализируемым нами компаниям мы установили рекомендацию Покупать, при этом отдаем предпочтение МХП, поскольку Кернел и Русагро продолжают показывать относительно слабую для середины цикла динамику в сегментах растительного масла и сахара.